2025년 테크: 사이클은 계속될듯(GS)
저희(골드만삭스)는 아직 테 사이클이 지속되는 초기 단계에 있다는 견해를 유지하며, 미국 주식 시장의 여러 부분에서 기회가 나타나고 있다고 보고 있습니다.
주요 시사점
1.매그니피센트 7을 넘어선 확장 지난 12개월 동안 매그니피센트 7의 높은 밸류에이션 상승은 이들의 우수한 펀더멘털을 반영한 것입니다. 2025년에는 기술 섹터의 성과가 시가총액 전반으로 확대될 것으로 예상합니다.
2 낙관적인 신호, 고무적인 역동성 우리는 인공지능(AI) 구축에 따른 '하이퍼스케일러'의 긍정적인 투자수익률(ROI) 잠재력에 대해 낙관하고 있습니다. 또한 AI 개발의 혜택을 받는 소프트웨어 기업과 확장 및 성장 능력을 갖춘 ASIC 반도체 기업 사이에서 고무적인 역동성이 나타나고 있습니다.
3. 테크 사이클이 다음 단계로 접어들면서 적극적인 관리가 2025년 다음 성장 분야를 찾고 시장에서 저평가된 강력한 수익 성장세를 보이는 기업을 식별하는 데 핵심이 될 것입니다. 또한, AI가 주도하는 기술의 혁신과 파괴적 변화의 속도를 고려할 때 적극적인 관리가 리스크 관리에도 중요할 것으로 예상됩니다.
지난 몇 년 동안의 강력한 시장 성과에 힘입어 2025년 기술 주식에 대한 전망은 여전히 견고합니다. AI 모멘텀이 핵심 동력이었습니다. 또한 기술 부문은 저성장, 인플레이션 환경에서도 탄력성을 유지하고 있습니다. AI와 광범위한 기술 사이클이 발전함에 따라 새로운 선두 주자가 등장하고 있습니다. 장기적인 투자 성공을 위해서는 올바른 기업을 파악하는 것이 중요합니다.
이 글에서는 광범위한 주식 지평 전망을 바탕으로 하이퍼스케일러, 소프트웨어, 애플리케이션별 집적회로(ASIC) 반도체 기업을 포함한 기술 분야 중 내년에 투자 기회를 제공할 수 있는 기업을 집중 조명합니다.
기술 지출 추세는 그대로 유지
2024년 초에는 저성장 환경에서도 전반적인 기술 지출이 견조할 것으로 예측했습니다.
1 AI 관련 지출이 강력한 순풍을 일으킨 가운데 사이버 보안, 엔터프라이즈 소프트웨어, 반도체에 대한 수요도 강세를 보였습니다. 그 결과, 밸류에이션은 견고한 펀더멘털에 의해 뒷받침되었습니다. 이러한 추세는 데이터 센터 시스템, 소프트웨어, IT 서비스 등의 분야에서 더욱 가속화될 것으로 예상됩니다.
최근 2024년 4분기 실적 발표에서 알 수 있듯이, 새로운 프론티어 모델에 대한 탐구는 계속될 것이며 하이퍼스케일러는 이 분야에서 높은 수준의 자본 지출(capex)을 유지할 것으로 예상됩니다.
2024년에는 AI 관련 시장 성과가 매그니피센트 7을 넘어 더 확대될 것으로 기대합니다. 시간이 좀 더 걸렸지만 이제 시장이 무르익었다고 생각합니다.
최근까지 생성적 AI(GenAI)에 대한 기대감의 주요 수혜자는 소수의 종목에 집중되어 있었습니다.2 투자 환경이 시가총액 하위의 혁신 기업에게 새로운 기회를 제공할 가능성이 있는 몇 가지 이유를 살펴봤습니다.
우리는 소프트웨어 및 IT 서비스 기업이 AI를 활용하는 대형주 대비 밸류에이션 관점에서 점점 더 매력적이라고 생각합니다.
우리는 다음 수혜주를 적극적으로 찾고 있으며, 데이터와 보안, 애플리케이션과 관련된 혁신적인 기업들 사이에서 흥미로운 잠재적 기회가 있을 것으로 보고 있습니다.
또한, 특히 소규모 기술 기업이 낮은 차입 비용으로 성장 잠재력과 수익성을 높일 수 있는 혜택을 누릴 수 있는 좋은 위치에 있다고 생각합니다.
금리가 하락함에 따라 이러한 기업들은 혁신과 확장을 위해 더 저렴한 자본에 접근할 수 있어 시장에서 경쟁력을 높일 수 있습니다.
'하이퍼스케일러'의 ROI에 대한 낙관론
AI 인프라 구축에 이미 상당한 자본 지출이 이루어지고 있음에도 불구하고, 빅 테크의 AI 지출은 계속해서 빠르게 증가하고 있으며, 이는 AI 인프라 확장에 큰 관심을 보이고 있음을 보여줍니다.
2024년 5월 현재 Amazon, Meta, Google, Microsoft는 GenAI를 학습시킬 수 있는 차세대 데이터센터 구축에 필요한 하드웨어를 확보하기 위해 2024년에 약 1,880억 달러를 투자할 것으로 예상됩니다.
이러한 하이퍼스케일러의 AI 자본 투자는 2025년에 2,500억 달러를 초과할 것으로 예상됩니다.
대규모 대차대조표와 체계적인 관리팀을 갖춘 이러한 기업들의 지출은 하이퍼스케일러가 이러한 막대한 투자를 통해 얻을 투자 수익에 대해 확신하고 있다는 낙관론을 뒷받침합니다.
경영진과의 수많은 대화를 통해 우리는 이러한 기업들이 자본에 얼마나 엄격한 규율을 가지고 있는지 직접적으로 알 수 있었습니다.
이러한 기업 중 한 곳의 최고재무책임자는 상당한 비용이 들더라도 더 많은 그래픽 처리 장치(GPU)를 확보할 수 있다면 그렇게 할 것이라고 분명히 말했습니다.
GPU 비용의 상승은 가장 성능이 뛰어난 프레임워크를 구축하기 위한 프론티어 모델 제공업체 간의 경쟁으로 인해 발생하고 있으며, 이러한 경쟁이 조만간 둔화될 것으로 예상하지 않습니다.
ROI 관점에서 하이퍼스케일러들이 GenAI를 통해 점진적으로 수익을 올리기 시작하고 있지만, 의미 있는 진전은 1~2년 후가 될 수 있으며, 이것이 바로 시장이 고민하고 있는 부분입니다.
시장이 놓치고 있는 소프트웨어의 AI 이점
2024년 1분기 실적 부진과 예상보다 느린 AI 도입 속도에 대한 보도 이후, 소프트웨어 기업들은 매도세를 보였습니다.
이는 주로 소프트웨어 기업의 고객들이 AI에 더 많이 지출하고 엔터프라이즈 소프트웨어에는 덜 지출할 것이라는 투자자들의 우려 때문인 것으로 판단됩니다.
GenAI의 엔터프라이즈 소프트웨어 기능 통합 능력에 대한 의문은 GenAI가 아직 진화 초기 단계라는 인식과 소프트웨어에 대한 지출이 여전히 건재하다는 인식으로 인해 올해 후반에 진정되었습니다.
프론티어 모델로 인한 혼란의 위험과 달리, 많은 대형 소프트웨어 회사는 방대한 양의 독점 고객 데이터를 보유하고 있어 프론티어 모델 개발의 맥락에서 더 가치가 있다고 믿습니다.
대형 소프트웨어 회사들 사이에서 잠재적으로 흥미로운 GenAI 통합 이니셔티브가 많이 진행 중이라고 생각합니다.
또한 귀중한 데이터 세트를 보유한 엔터프라이즈 소프트웨어 기업과 프론티어 모델 제공업체 간의 파트너십이 발전하여 체계적이고 정확하며 안전한 고품질 데이터로 프론티어 모델을 학습시킬 수 있는 제공업체가 분명한 이점을 얻을 수 있을 것입니다.
에이전트와 코파일럿 같은 AI 기능은 수익 증대를 견인하고 핵심 소프트웨어 제품 및 서비스를 약화시키지 않을 것이라고 믿습니다.
또한, AI의 광범위한 도입으로 데이터 관리의 역할이 점점 더 중요해지고 있습니다. 데이터 관리는 데이터의 출처부터 수집, 저장, 정리, 보호를 포함한 최종 사용 사례까지 데이터의 전체 수명 주기를 의미합니다.
데이터의 가치를 극대화하려면 데이터를 적절하게 저장, 활용, 보호해야 합니다. 다른 기업이 데이터에서 인사이트를 도출하도록 도울 수 있는 기술 생태계 전반의 기업이 혜택을 받을 수 있다고 생각합니다.
AI 모델이 더욱 정교해지고 복잡해짐에 따라 방대하고 정확한 데이터 세트에 대한 의존도가 가장 높은 우선순위 중 하나라고 생각합니다. 차세대 AI 역량의 맥락에서 기업의 한계는 데이터의 정확성과 유효성, 그리고 데이터의 수명 주기 동안 데이터를 관리하는 능력에 따라 결정됩니다.
2025년까지 AI 기술이 성숙하고 초기 인에이블러를 넘어 기회가 확대됨에 따라 기업이 차별화되기 시작할 것으로 예상됩니다.
ASIC 반도체: 규모와 성장의 미래
독보적인 처리 성능과 소프트웨어 에코시스템으로 인해 NVIDIA의 GPU가 GenAI 트레이닝 시장에서 거의 전적인 시장 점유율을 차지하고 있지만, 다른 반도체 제조업체들도 혜택을 받을 것으로 예상됩니다.
특히 하이퍼스케일러들은 다용도는 아니지만 반복 가능한 작업을 대량으로 실행하는 데 효과적인 자체 ASIC(애플리케이션별 집적 회로)를 개발했습니다.
ASIC은 특정 워크로드를 위해 특별히 제작되었으며 강력한 NVIDIA GPU보다 훨씬 더 낮은 비용으로 해당 작업을 훨씬 더 효율적으로 수행할 수 있습니다.
ASIC 인프라를 구축하는 데 드는 초기 비용은 높지만, 이러한 칩에서 GenAI 워크로드를 실행하는 데 드는 비용은 초기 투자가 이루어진 후보다 낮아질 가능성이 높습니다.
또한 하이퍼스케일러는 트레이닝과 추론 모두에서 ASIC 인프라를 지원하는 데 필요한 소프트웨어에 투자할 수 있는 독보적인 위치에 있습니다.
저희는 반도체 업계에서 이러한 전환을 통해 이익을 얻을 수 있는 잠재적 수혜자를 파악하는 데 집중하고 있습니다.
가장 관련성이 높은 ASIC 기업들은 2024년 3분기 실적과 주문량이 컨센서스 예상치를 상회하는 것으로 보고했습니다.
하이퍼스케일러는 증가하는 AI 수요를 지원하기 위해 ASIC 인프라에 점점 더 집중하고 있으며, 2025년에는 주문이 더욱 가속화될 것으로 예상됩니다.
밸류에이션은 어디에 있습니까?
위에서 확인된 기술 전반의 동인으로 인해 2025년에는 더 광범위한 기회가 있을 것으로 예상합니다.
매그니피센트 7, MSCI ACWI 글로벌 테크, MSCI ACWI 글로벌 소형주 테크의 밸류에이션을 살펴보면 시가총액 하위 종목과 매그니피센트 7을 넘어 저평가된 성장주에서도 매력적인 기회가 있을 것으로 보입니다.
과거 데이터를 기준으로 볼 때 밸류에이션이 높을 수 있지만, 견고한 펀더멘털과 기술 지출이 이를 뒷받침하고 있습니다. 우리는 아직 튼튼한 기술 사이클의 초기 단계에 있다고 생각합니다.
경기 사이클이 지속되는 동안 활발한 활동 유지 2025년에는 투자 환경이 메가캡을 넘어 혁신적 소형주 기술 기업에 대한 새로운 잠재적 기회를 창출할 것으로 예상합니다.
경험이 풍부한 대규모 글로벌 투자자 팀이 벤치마크에서 잘 알려지지 않은 매력적인 종목을 발굴하는 데 유리한 위치에 있다고 믿습니다. 당사의 다양한 기술 투자자 그룹은 강력한 수익 성장과 최고 수준의 경영진을 보유한 여러 지역에서 저평가된 종목을 발굴하는 데 주력하고 있습니다.
하이퍼스케일러의 자본 지출은 이러한 기업의 일반적인 자본 규율과 강력한 경쟁 해자를 고려할 때 긍정적인 ROI를 가져올 것이라고 믿습니다.
소프트웨어 기업들은 프론티어 모델 제공업체와 파트너십을 맺고 이들의 방대한 데이터 세트를 활용함으로써 이점을 얻을 수 있을 것으로 예상합니다.
또한 기업들이 애플리케이션에 맞는 합리적인 가격의 솔루션을 찾음에 따라 ASIC 기업이 확장하고 성장할 수 있는 능력에 대해서도 기대가 큽니다.
또한, 정부와 기업들이 AI 기술에 막대한 자원을 투입함에 따라 AI 테마 전반에서 혁신과 변동성이 지속될 것으로 예상되며, 이에 따라 적합한 기업에 대한 확신을 다시 한번 확인하는 것이 점점 더 중요해지고 있습니다.
시장 성과가 확대되는 환경에서는 다음 성장 분야를 찾고 가속화되는 추세의 잠재적 수혜자를 파악하기 위해 적극적인 자세를 유지하는 것이 중요하다고 생각합니다. 출처: 1 골드만삭스 자산운용. 기술 전망 2024: AI, 펀더멘털 개선, 매력적인 밸류에이션. 2 블룸버그, 데이터스트림, 골드만삭스 글로벌 인베스트먼트 리서치, 2024년 1월 29일 기준.
3 MSCI, Wind, 블룸버그, 팩트셋, 골드만삭스 글로벌 인베스트먼트 리서치, 2025년 1월 10일 기준. 2024년 5월 24일 기준.
4 블룸버그. 2024년 12월 9일 기준. Microsoft 자본 지출 수치에는 자본 리스가 포함됩니다.
5 FactSet.
6 이중 사용 기반 모델인 Frontier 모델은 광범위한 데이터로 학습되고, 일반적으로 자체 감독을 사용하며, 최소 수백억 개의 매개 변수를 포함하고, 다양한 컨텍스트에 적용할 수 있는 AI 모델입니다.